【激荡20年：中国GP/LP巡礼之一】 百度投资：野心与能力的博弈

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【激荡20年：中国GP/LP巡礼之一】百度投资：野心与能力的博弈

Original 张建融中财经 2018-12-03

中国资本市场的繁荣无异于来源于40年前的改革开放，同时期的股份制改革，真正解开了中国资本市场的桎梏。

1998年，成思危先生关于风险投资的一号提案得到国家发展计划委员会的回复：“尽快发展我国风险投资事业已成当务之急。”

在2005年，"股权分置改革"更给中国的资本市场带来了活力，中国的风险投资萌芽。2009年创业板的推出，让中国的创投力量崛起。

从1998年到2018年，20年间，无数的投资人在其中进行了艰难的探索——从美元基金到人民币基金双币，从国资背景到市场化运作，从大机构分蘖的新锐机构，从产业资本生发的产业基金，从证券公司产生的直投机构——这些代表了中国创投的开枝散叶。

而从银行资金、保险资金、个人资金、产业资本到政府引导基金，市场化母基金、家族财富、三方财富管理公司等LP崛起，让创投市场更为繁荣。

激荡的20年，发展的20年——GP\LP从孕育到成长到壮大，现在，他是一位20岁的小伙子，血气方刚，前程似锦。

——融资中国【激荡20年：中国GP/LP巡礼】

《百度投资：野心与能力的博弈》

短短数年，BAT格局变成了AT两极，AT牢牢占据第一阵营。从BAT到AT，百度错失了整个移动互联网，甚至被借势崛起的互联网第二梯队步步紧逼。

百度现在的处境是，在BAT的排位已然非常尴尬，“All in AI”的孤注一掷战略定位也是野心有余，成效甚微。百度一直想要通过技术改变世界，“让复杂的世界更简单”，但野心需要匹配能力这个清晰注脚方才有意义。

百度在过去几年的投资布局，相比腾讯和阿里巴巴，看起来总是落后一步、错失良机。腾讯投资覆盖广、很sharp，阿里在下一盘大棋，这两家的喜好都很明确，只有百度的策略看不懂。“看不懂”三个字，大致可以理解为一种负面评价的委婉说法。

投资基金机构：百度战投+百度风投+百度资本

2017年，百度投资体系完成重构。采取了新的投资基金结构——对内有百度战投，负责战略投资；对外有风投、资本基金，分别对应早期和中后期的财务投资；此外，成立多个产业基金在产业链纵深布局，包括阿波罗基金（专注无人车项目）、度秘基金（专注人工智能项目）、视频基金、金融内部基金、AI产业基金等。多条投资线在马东敏处并拢——投资战略、资方资源、业务对接、资源互通，类似蔡崇信之于阿里、刘炽平之于腾讯，百度投资有了一个家长式的人物，在内外部统筹管理并影响最高决策者。

在这个架构中，百度战投处于特殊位置。一，这是百度自己的钱；二，战投既要考虑财务回报，又要为公司布局行业机会，且在阿波罗基金和度秘募资完成前，承担过渡期的管理工作。

百度风投(Baidu Venture)成立于2016年 9月13日，主要聚焦早期初创项目，专注于人工智能、AR、VR等科技创新领域，第一期基金规模达2亿美金。

百度资本(Baidu Capital) 成立于2016年10月，基金规模达200亿元人民币，是独立市场化运作的基金，设置2-3个管理合伙人，主要投资于泛互联网领域中后期项目，平均每个项目的投资金额在5000万美元至1亿美元区间。

百度资本的资金来源非常多元化，包括几家大型保险基金、证券公司、一批专业机构的母基金等。

李彦宏

对比来看，百度风投与百度资本的区别主要在于前者专注于早期项目，后者专注于中后期项目。百度资本是类似于PE的成熟基金。

根据猎云网统计，2017年，百度、腾讯、阿里巴巴的投资数量分别是38、113和45。在百度投资的38个项目中，人工智能、出行、企服占据了大部分比重。百度整体投资数量比2016年多15笔，由于引入了外部资金，总金额变化难以对比，但战投的投资池比之前收紧。

来源：网络

梳理百度投资的2017年，可以说是一边调整投资体系本身、一边不断出击，百度投资的新面貌与百度的AI战略紧密关联。

目前来看，百度战投2017年全资收购的三家公司中，完全贯穿AI主题。渡鸦科技承担硬件设备研发制造重任，其raven H智能音箱在百度世界和CES上的惊艳亮相引发海内外广泛关注。KITT.AI和xPerception都拥有全球先进的技术和人才，一个补充百度无唤醒词语音交互技术、一个加强百度机器视觉能力，加速百度AI战略的推进。2017年，百度战投参与了首汽约车与中科慧眼的融资，在智能出行领域助力百度阿波罗计划的推广和落地。另外，配合百度“夯实移动基础，决胜AI时代”的战略，百度战投促成了百度外卖与饿了么的合并，参与联通混改项目，向市场传递了百度的战略聚焦点。

百度风投已经投资超过50个项目，主要涵盖AI底层技术、AI行业化和智能场景三大领域，比较有代表的投资案例有8i（AI底层技术，VR/AR/MR领域3D人物成像）、YI Tunnel(AI行业化，AI新零售，无人便利店解决方案)等，均为目标市场非常明确的初创公司，并在相关领域拥有相对完整的核心技术能力。百度风投对所投资公司的专业性给予极大关注，虽是早期进入但仍显现出价值投资的风格。

2017年，百度资本已经宣布的动作主要在汽车领域。蔚来、威马两大新能源智能汽车均有百度资本的资金进入，从事公路物流互联网信息服务的货车帮也获得百度资本投资。根据百度资本的定位，百度资本重点关注两类企业：拥有AI核心技术和产品的公司、能将AI技术和产品落地的公司。

投资决策不成体系，总与明星项目失之交臂

最近五年内，腾讯投资以VC式打法布局了各行业大量创业公司，直接对接社交用户的各类需求，同时为微信支付开辟了一条坦途。一个项目有好的回报、可能成为垂直领域的大鱼，腾讯就会先收进来占着，成为盟友，未来长大了再考虑业务协同。比如投资链家就是这种思路。

来源：网络

阿里用产业链投资的方式，在看中的领域系统性投资，将触角伸至衣食住行、娱乐社交等各大领域，以建立商业生态。马云还数次公开强调过阿里看好的未来方向：大数据、健康、文化。阿里比较激进，投资比较广，各方面都在布局。特别是对手机流量特别看重，所以出高溢价投资了高德、UC、优土、新浪。

阿里和腾讯高歌猛进，迅速收割，无疑挤压了百度的空间。百度的战略投资和另外两家似乎不是一个量级的：后知后觉、缩手缩脚。仅从投资数量这个最粗浅的维度上看，百度就显得最为保守。

创投数据库FellowData的统计数据显示，2011年—2016年，BAT三家公司合计投资并购企业350家，其中腾讯投资企业数量最多，为169家，2300亿的投资金额也名列第一。阿里投资了121家企业，金额约为1568亿元。百度投资了60家企业，投资金额约为28.5亿元。

根据IT桔子记录，百度自2006年7月以来公开的投资项目仅有98条，相比之下，阿里巴巴从2008年至今的投资记录为177条，腾讯则多达300条，两者还均有类似苏宁云商、京东、滴滴出行、UC等重磅投资。

百度在过去几年的投资布局，相比腾讯和阿里巴巴，看起来总是落后一步、错失良机。

以出行领域为例，在2013年的4月和5月，腾讯对滴滴，阿里巴巴对快的，分别进行了自己的第一笔投资，之后两家公司不断加注；而百度是2014年12月，才宣布投资Uber，在2015年10月投资了优步中国——被滴滴合并前，优步中国的市场份额相当于滴滴出行的约1/4。

来源：猎云网

从战略意义上看，因为投资滴滴和快的，微信支付和支付宝都迅速扩大了自己的用户量，培养了用户习惯，在金融领域站稳了脚跟。而百度却未能通过投资，帮到自己的什么业务。

市场上最大的独角兽们的合并案背后，站的也多是阿里和腾讯。阿里巴巴在2011年美团的B轮融资时进入，此后又跟投了C、D两轮。腾讯则在2014年投资了团购领域的第二名大众点评。58同城的投资人中有腾讯，阿里则投资了58到家。

在投资布局上总是慢人一步、不成体系，是百度投资在各个领域的共性问题。

百度投的不少大案子也被质疑。比如2015年在高位布局的O2O和电商项目，被质疑估值过高、疑似接盘；投资的百姓网、糯米等项目全部是行业第三；大手笔出资19亿美金收购91无线，也被质疑价格太贵。

百度的投资，是由对应业务线负责人和百度的投资部门共同决定的。这个架构看似有合理之处：业务部门应该最了解同类公司的状况，以及业务发展方向，理应能做出更可靠的投资决策。但事实跟设想并不相同。

知乎是一家跟百度知道这类产品能形成协同的公司，而且，知乎很需要得到搜索技术的支持，来改进自己站内的搜索体验。知乎2015年的C轮融资时，百度终于决定投资知乎，但知乎拒绝了。知乎认为百度“诚意不足”。最终，知乎选择了搜狗+腾讯的投资方组合。

据前百度投资系员工说，在头两轮中，业务部门认为当时的知乎体量小，对完成自己的KPI没有太大帮助，因此缺乏投资意愿，导致错失知乎。

在百度，业务部门常常为了完成自己的KPI而推动没有战略意义的“短视”项目，否定掉投资部看好的、有成长空间的案子；而业务部门的人则认为投资部门不了解业务需求，对行业缺乏认知。业务部门和投资部门对一个案子的看法时有相左。

来源：猎云网

正是在这些逻辑下，百度放弃了高德地图，专注百度地图；不投资UC，而是做自己的百度浏览器，没有投资大众点评，寄希望于糯米发力。

腾讯的做法则相反。在2012年的3Q大战之后，腾讯改变了行事风格，当投资部门看好的项目，与腾讯现有业务重叠时，如果腾讯本身业务强势，就把对方项目收购进来，整合发展；如果对方能力更强，那么腾讯就干脆拆分自有业务，注入给投资对象。

比如，2013年腾讯投资搜狗后，就将自有的搜索业务“搜搜”打包注入；2014年战略投资京东的过程中，把腾讯电商给了京东。

百度投资的布局看起来凌乱局促的终极原因在于：局限于服务搜索等主营业务，而百度的主营业务本身又制约重重。比如，搜索业务本身不需要用户登录，没有账号体系，如果一定要强调协同，百度就非常受限。

在移动时代迟一步入场的百度，在最近几年不断尝试，又不断放弃，实际上是百度作为一家老巨头，在移动互联时代的窘迫。

AII in AI：孤注一掷的投资逻辑

错过了移动时代的百度明显在投资体系上有所缺失。相形之下，在人工智能的时代机会面前，百度投资的布局步伐将极其关键。

李彦宏认为，如果抓住人工智能，就可以让百度“变成一个完全不一样的公司，变成一个比现在影响力大得多的公司”，百度未来的机会在于，拥有最领先的科技，为其他公司提供底层的技术。技术一直是百度最引以为傲的强项。

近几年，李彦宏在多个场合公开表示，百度要 “All in AI”。而百度也确实不吝惜在人工智能方面的投资。

2017 年，人工智能所属的行业大类——企业服务，在百度的投资布局中占比 26%，是绝对的重中之重。

除企业服务之外，百度还在 2017 年投资了包括文化娱乐、汽车交通、硬件等。这些赛道的布局，除了收益之外，也同样给百度的 AI 生态战略构建打下了基础。

通过梳理百度的投资策略可以发现，百度也对海外公司进行了少量布局。2017 年，百度对 6 家海外企业进行了投资，分别是Falcon Computing Solutions（B轮）、Dynamic Yield（C轮）、Tiger Graph（A轮）、KITT.AI（并购）、8i（B轮）、XPerception（并购）。这 6 起投资事件的融资总额大约为 1.12 亿美元。值得一提的是，这 6 家企业全部来自美国，并且绝大多数项目都与人工智能相关。2017 年，百度确实加强了在人工智能方面的投入。

除了百度，阿里和腾讯也悉数入局AI且大力投资。百度的定位是，AII in AI，以AI发展为核心驱动力；阿里的定位是，着重于AI技术的应用；腾讯的定位是，AI是具备战略意义的长远投资。

BAT做AI的不同思路，与公司战略和创始人特质有关。

马化腾是学计算机出身，因此懂技术，但又不是李彦宏那样的算法大咖，这恰好让其具备了一个卓越的产品经理应该具备的素质：懂技术，又不陷入技术细节。

马化腾

在AI布局上，腾讯重视技术但不唯技术至上，场景被放在了技术、算法、数据前面。对于腾讯来说，AI只是锦上添花的工具，没有AI，腾讯也可以很强大。有了AI，短期会让腾讯更强大，比如提升效果广告收入、提升用户体验等等，长期看有利于腾讯摆脱过度依赖游戏的收入现状——AI与游戏关系最弱，与云计算、移动支付、开放生态业务关系反而更密切。因此AI对于腾讯来说，不论是短期还是长期都值得投入，但不需要像百度那样All in AI。

马云是英语老师出身，不懂技术，更像是传统意义上的商人（当然与传统商人有极大不同），他更宏观，高瞻远瞩、洞见未来，马化腾说腾讯战略布局只看3年，马云则看30年。因为不懂技术，马云反而可以跳出技术，回归商业和经济本质，技术、资本、公司、人才对于马云来说只是工具。

马云

AI只是阿里NASA计划的一部分，NASA是落地新技术的举措，新技术只是阿里巴巴商业生态的工具。这种思路给阿里带来了意外之喜，阿里云就是看上去最不重视技术、最不懂技术的马云做出来的。它最初就是阿里巴巴通过技术来满足电商场景形成的附属品，现在却成了阿里推动收入增长的核心引擎，占比4.8%，2020年占比有望达到20%。

李彦宏是工程师出身，更重视技术，具有理想主义，一直想要通过技术改变世界，百度的新使命“让复杂的世界更简单”体现出的还是工程师思维。百度的业务都是技术驱动，百度做AI同样是技术为先，现在百度豪赌AI，要从互联网公司转型为人工智能公司，AI对于百度来说不可或缺，这就不难理解为什么百度最早、最大力度投资AI，并且一定要强调自己的AI标签了。

从以上的对比中可以看出，腾讯、阿里对待AI的态度是，重视、游刃有余、收放自如，配合自身的发展战略进行布局。而百度则是孤注一掷，似乎没有别的牌可出。但百度把赌注压在AI上也是风险重重，因为听起来很美的人工智能却也是前路艰险：底层技术远没有想象的成熟；项目难以落地；在产业链和生态中很难占据有利位置。

团队流动频繁且大将不多

百度的投资节奏异常迟缓，但人员流动的频率却异常迅速。

得陆奇者得AI天下。自2017年1月加入百度，担任百度集团总裁兼首席运营官到2018年7月离开，陆奇在百度停留仅一年半时间。

百度曾得到过陆奇，但现在来看，它非但没有得AI天下，反倒损失了几名重量级管理者，包括百度高级副总裁王劲、百度首席科学家吴恩达、百度糯米总经理曾良、百度集团副总裁、百度金融CRO王劲等。

陆奇

陆奇曾被誉为“硅谷最有权势的华人”。先后在IBM、雅虎从事搜索相关工作。2008年12月，陆奇加盟微软（Microsoft）任执行副总裁。在强势的谷歌眼皮底下，竟抢占到欧洲市场20%的份额。

陆奇的憾然离去，只是百度诸多问题的一个缩影。

2014年8月，百度分管投资的副总裁汤和松离职，此后，副总裁岗位空缺长达一年。直到2015年9月叶卓东加入之前，一直是百度高级战略顾问何海文在直接对接投资经理。与此同时，三个投资总监岗位中，有一位于2015年离职，到2016年才最终补齐。而何海文本人，也发生职位调动，转而负责金融业务。

相比阿里和腾讯，百度投资部的问题还体现在大将不多。据某投资人说，“平时在看案子的时候，能接触到阿里、腾讯很多有分量的总监或者董事，但是百度没有，以投资经理为主”，百度的投资经理当然也是OK的，但是在复杂的体系里，却很难发光。

在投资体系里，人员流动频繁，就算投资策略再好也没办法执行。

马东敏回归百度，执掌百度战投已经1年半了，但外界普遍认为，马东敏的回归是暂时的过度，最终的指挥棒还是得转交他人。

在2008年前，马东敏曾负责百度的政府业务工作，而在2008年后，马东敏开始退居幕后，不在一线工作已有近十年。马东敏的回归，使命感和情怀多于实效。

百度风投和百度资本的问题是，团队刚刚搭建，非常年轻，处于磨合的阶段，需要不断成长，未来未知。

2017年2月，百度宣布前联想之星合伙人刘维加盟，任职副总裁，并从李彦宏手里接棒，出任百度风投（Baidu Venture）CEO，全面负责百度风投各项工作。

刘维

公开资料显示，刘维拥有剑桥大学政策管理硕士和电子科技大学工学学士学位。在加入百度之前，刘维担任联想之星合伙人，负责TMT、人工智能领域的投资和海外投资工作，对近百个项目进行了天使投资。

人工智能一直是百度投资的重中之重。刘维之所以会履新百度风投CEO，和他的个人投资方向不无相关。从2011年至今，刘维在人工智能投资领域已经深耕7年。他在中国、美国共投资了60余个人工智能领域的早期项目，打造了一个总价值超过200亿的投资组合，其中的Face++、思必驰、好买衣、Airmap、丁盯智能、Ablecloud、欧瑞博、作业盒子等项目，已成为人工智能领域的知名企业。

与刘维一同加入百度风投的合伙人还有齐玉杰及蔡薇。齐玉杰曾任多盟联合创始人及CEO。蔡薇拥有美国哥伦比亚大学商学院MBA学位及清华大学本科学位，曾任高盛执行董事及TA Associates合伙人多年，拥有丰富的投资经验。

同样的问题也存在于百度资本。2016年11月，百度资本宣布任命武文洁为第一位管理合伙人。加入百度资本前，武文洁曾先后担任携程CFO和CSO（首席战略官）。

2017年1月，前小米副总裁张金玲作为副总裁加盟百度，任百度资本CFO、兼任百度外卖CFO。

2017年4月，百度宣布首席财务官李昕晢女士（Jennifer Li）转任百度资本（Baidu Capital)CEO。

2017年 5月，百度公司负责战略规划部门的副总裁金宇转任百度资本任合伙人。

与此同时，百度资本还有其他的问题，比如，作为独立市场化运作的投资基金，由百度总部的高位人员入主，会否影响其投资决策的独立性。百度投资此前存在的未解难题会否附加到新的投资基金中。

从早期的千千静听到百度文学、91无线、糯米网等，百度投资的一系列动作都曾引起关注，但都未能如腾讯阿里一样让外界看到战略主线。百度不是一个战略性很强的公司，“阅文集团拆出去，自己再做一个阅读业务，易迅卖掉再做一个电商，腾讯肯定不会发生，百度却会发生”。

在腾讯，沟通非常透明，投资部门每个人都有Pony（马化腾）和Martin（刘炽平）的微信，任何事情都可以随时沟通，他们有什么问题也会直接找负责的同事问，高效直接。

百度拥有数万员工，但决策却高度集中于李彦宏一人。在百度，李彦宏是神，没有人敢challenge他。他自己很少用微信，下面的人很难领会他的意图。在技术优势之外，李彦宏真的缺乏对市场更长远的看法和更大的格局。

战略投资某种程度上约等于未来的前景和想象力。

腾讯投资覆盖广、很sharp，阿里在下一盘大棋，只有百度的策略看不懂。“看不懂”三个字，大致可以理解为一种负面评价的委婉说法。在外界看来，百度投资仍然背靠着主营业务缓慢行动。

如今的百度，仅靠搜索业务已然独木难支，所以，李彦宏孤注一掷押注人工智能，并试图通过构建资本帝国帮助百度找到下一个盈利点，而百度投资体系重构显然只是万里征程的第一步。